跳转至

因子第 3–5 章的因子定义 → M07

书：石川、刘洋溢、连祥斌，《因子投资：方法与实践》，2020，第 3–5 章。

对应教材：M07 主流因子与异象

不摘录原文，也不把书中的 A 股表抄进教材。美股数字以 French 202608 月频为准。

原书核心命题与论证链

市场、规模、价值、盈利、投资、动量，各自要写清形成日用的会计或价格，以及收益从哪一期开始计。教材把账面市值比放在 6 月末形成、7 月才乘收益：ffill 之后仍要 shift(1)，否则当年 6 月的收益会用到当月末才形成的值。

French 五因子文件从 1963-07 起。到 2026-08 共 758 个月。HML 算术年化 3.53%。这不是 M05 从 1926-07 起的 4.22%，起点不同。五因子 SMB 是三个 2×3 排序的平均，同期三因子 SMB 是 1.77%。两列不要对减。

换手率在书的 A 股框架里常单独成节。教材没有另报一条未重算的换手溢价，只把短期反转和特质波动留在异象表的方向栏。

FF3、Carhart 四因子、FF5、q 因子是一条加因子的菜单。教材重算的是 FF5 加 Mom。HML 对市场、规模、RMW、CMA 的经典 OLS：月截距 −0.000222，t = −0.28，CMA 斜率 1.003，R² = 0.483。用打印的年化回乘，CMA 贡献约 2.93 个百分点，截距贡献 −0.27 个百分点。这是「HML 在这套模型里冗余」的样本结果。HML 与 Mom 的相关仍是 −0.190，各持一半的夏普是 0.66，年化是 5.34%，低于动量自己的 7.16%。

q 因子的盈利是 ROE，不是 RMW。教材没有重算 q 因子或 HML Devil 的持仓。

F-Score、应计、盈余意外、特质波动各自有方向和披露时点。教材只保留 Piotroski (2000) 原文样本 1976–1996 的约 23% 年化对冲，并写明那不是当前产品的收益。其余异象不写未重算的百分比。盈余公告日上的漂移不放进月频因子排序。

书中的 A 股实证，包括壳价值和反转强于动量，不能直接写成港美股的预期差。Liu, Stambaugh & Yuan (2019) 的处理是去掉最小 30% 市值、价值用盈利价格比。教材引用的是这套设计，不是书里某一张表的单元格。壳价值来自上市资格本身：最小的那一截市值里，价格有一部分是壳，不是经营资产。用全市场的账面市值比排序，会把壳和价值混成一列。

港美股的对应问题不在同一条规则上。M03 的可交易池用价格门槛：美股不低于 5.0 美元，躲开仙股；港股不低于 2.0 港元，躲开细价老千股。美股这 5 美元是研究池的过滤，不是按市值切掉最小 30%。港股细价贵在价位。M18 里 0.40 港元上一个价位是 125.0 个基点，来回法定费用 22.54 个基点比它小。那是交易摩擦，不是 A 股那种上市壳的估值。三套制度可以对照着记，百分比不能互相借用。

第 3 章给每个主流因子一个可执行的定义：用什么数据、哪一天形成、收益从哪一期开始。第 4 章把这些因子放进定价模型，看后加的因子是否把前面的截距解释掉。第 5 章转向公告和会计异常，时钟从「每年 6 月形成」换成「公告日」。

个人港美股账户裁剪提示。五因子里 HML 的截距接近 0，是 CMA 把溢价认领走了，不是价值股不能买。只做多价值 ETF 没有 HML 的空头，也不能用 HML 的某一年涨幅解释基金净值。公告日上的事件用公告之后的下一档成交，不能把月频 t 值挪去当持有期。

原书与本仓库教材（M07）对照表

| 原书第 3–5 章 | 教材 |

| --- | --- |

| 七类因子的定义 | 美股数字用 French 202608 月频，不抄书里的 A 股表 |

| 6 月末形成 | ffill 之后仍要 shift(1)，7 月才乘收益 |

| FF3 到 FF5 到 q 因子 | 重算的是 FF5 加 Mom。q 因子和 HML Devil 没有重算 |

| F-Score 与盈余意外 | 事件窗放到 M19。这里只保留原文样本的约 23% 年化对冲，并写明那不是当前产品 |

758 个月上 HML 算术年化 3.53%。对 CMA 的斜率约 1，贡献约 2.93 个百分点。月截距 −0.000222，t = −0.28。HML 与 Mom 相关 −0.190。各持一半的年化 5.34%，夏普 0.66，低于动量自己的 7.16%。

精读重点与可跳过部分

精读时盯住这些段落。

  • 每个因子的形成月和持有月。

  • 第 4 章比较模型时，作者用截距还是用原始溢价。

  • 第 5 章把 A 股结果单独成节的地方。那些格子不要写进港美股预算。

这些部分可以跳过。

  • 把书中每一张 A 股表的百分比记下来。教材明确不抄这些表。

  • 未在 French 文件里重算的换手率溢价。

  • 把「冗余」理解成从账户里删掉所有价值股。

回到教材与代码的核对清单

  1. 五因子 SMB 2.24% 与三因子 SMB 1.77% 是两列。2022 年分别是 −1.35% 和 −7.35%。

  2. M05 从 1926 起的 HML 4.22% 与这里从 1963 起的 3.53%，起点不同。

  3. CMA 贡献 2.93 个百分点，截距贡献约 −0.27 个百分点。不要把月截距 −0.022 个百分点当成已经年化。

  4. 2016–2025 的 HML 年化 −0.49%，t = −0.12。全样本 t = 2.72 把更早的正溢价平均在里面。

  5. 2026-08 的净值仍比 2006-12 的高点低 32.06%。

  6. 盈利因子在书里和 q 因子里不是同一个 ROE。教材没有重算 q 因子。

  7. A 股壳价值用「去掉最小 30% 市值」。港股池的 2.0 港元和美股池的 5.0 美元是价格门槛，125.0 个基点是细价股的一个价位。