因子第 1 章 → M05¶

书：石川、刘洋溢、连祥斌，《因子投资：方法与实践》，2020，第 1 章与附录 A。

对应教材：M05 资产定价理论基础

笔记记统一式子怎样落到美股月频数字，不摘录原文，也不把书中的 A 股表抄进教材。

原书核心命题与论证链¶

第 1 章把因子、模型、异象和 α 放进同一条预期超额：暴露乘溢价，剩下的是这个模型的残差。教材沿用这个分解。异象必须写明相对哪一组因子。换模型之后，原来的残差可以变成新的溢价。

附录 A 把随机折现因子收成 E[R] − R^f = −R^f Cov(m, R)。教材用两状态数字把恒等式走完：m = (1.2, 0.8)，毛收益 (0.8, 1.3)，溢价 0.05。坏状态里折现因子高、收益低，溢价才是正的。

书里的实证是 A 股研究设计。教材的数字来自 Kenneth French 月频三因子，文件使用 202608 版 CRSP，窗口 1926-07 至 2026-08。市场超额算术年化 8.35%，HML 4.22%，SMB 1.99%。1991–2025 的 SMB 年化 0.92%，t 值 0.50。这些不是书上的表，也不能用来改写书里的 A 股结论。

年度块没有参与连乘。HML 自融资净值从 2006-12 到 2020-09 的回撤是 −57.78%。

第 1 章把预期超额写成暴露乘因子溢价，再加上这个模型解释不了的残差。残差叫 α 的时候，必须同时写出模型里有哪些因子。附录 A 用随机折现因子说明溢价为什么可以是正的：坏状态下，人们更珍惜的那一单位消费，对应的资产收益往往更低。

个人港美股账户裁剪提示。因子溢价的空头腿在只做多账户里不存在，研究组合的夏普不要抄到低波 ETF 上。随机折现因子 m 是坏状态里的救命钱权重：资产若在这些状态里收益也低，Cov(m, R) 为负，才要求更高的预期收益。不写清因子名单，就不要把剩余叫做 α。

原书与本仓库教材（M05）对照表¶

| 因子第 1 章、附录 A | 教材 |

| --- | --- |

| 预期超额 = 暴露 × 溢价 + α | 同一分解 |

| 折现因子 | E[R] − R^f = −R^f Cov(m, R)，并给两状态数字 |

| A 股实证表 | 不抄进教材 |

| 不附 French 文件 | 教材用 202608 版月频：市场 8.35%，HML 4.22%，SMB 1.99% |

两状态的教学输入是 m = (1.2, 0.8)，毛收益 (0.8, 1.3)，溢价 0.05。坏状态里折现因子高、收益低。

精读重点与可跳过部分¶

精读时盯住这些段落。

α 第一次出现时，模型里已经有哪些因子。
附录 A 里溢价的符号怎样从协方差来。
作者把 A 股结果单独成节的地方。那些格子留在书里。

这些部分可以跳过。

把书中的 A 股百分比写进港美股预算。
用全样本 SMB 1.99% 当作今后小盘的预期。1991–2025 的年化是 0.92%，t = 0.50。
把 −57.78% 的自融资回撤说成价值 ETF 的回撤。ETF 没有那条空头腿。

回到教材与代码的核对清单¶

不写 β′λ，就不能把剩余叫成 α。
溢价 0.05 属于那组两状态输入。
月频窗口是 1926-07 至 2026-08。年度块不进连乘。
8.35%、4.22%、1.99% 是算术年化，不是 CAGR。
HML 回撤的高点是 2006-12，低点是 2020-09。
1991–2025 的规模溢价很薄。全样本均值没有在这段再现。