GK 第 2 章与第 7 章 → M05¶

书：Richard C. Grinold、Ronald N. Kahn，《主动投资组合管理》，第 2 版。

对应教材：M05 资产定价理论基础

笔记记 CAPM 假设和主动仓位的基准，不摘录原文。第 8–9 章的估值只在教材第 10 节留一句，检验放到 M06。

原书核心命题与论证链¶

GK 把 CAPM 写成共识预期：借到同一利率、预期一致时，市场组合是切点组合，预期超额与 β 成正比。教材把同一结论写成 E[Rᵢ] − R_f = βᵢ(E[Rₘ] − R_f)，并用四期超额把手算走完：ˆβ = 1.5，自由度 2，t = 4.74。四期过了临界值 4.303，仍然只是公式核对。

证券市场线在经验上更平。Frazzini & Pedersen (2014) 的美股 BAB 夏普 0.78 是加杠杆的 β 中性多空，样本到 2012 年 3 月。教材把它和本轮杠杆上限 1.0 放在一起：受融资约束的账户正是这篇论文里买高 β 的那一边，复制不了低 β 上的杠杆。

主动仓位是相对基准的偏离。扣费前，市值加权的全体持有人等于市场，这是 Sharpe (1991) 的恒等式，不需要 CAPM 成立。教材把「CAPM 下主动管理是零和」拆开：CAPM 约束每只资产的截距，恒等式约束主动组这个整体。

第 2 章用 CAPM 给出一个共识：若所有人能按同一利率借贷、对收益的预期也一致，市场组合就是均值方差的切点。预期超额收益于是只随 β 成正比。第 7 章把话题从「每只资产的预期」换成「主动仓位相对基准的偏离」。主动管理是否零和，要看说的是截距还是持仓加总。

个人港美股账户裁剪提示。CAPM 那条切点组合要求人人按同一利率借贷、预期还一致。个人账户借不到，或者借款更贵，切点就不是你的持仓。历史回归的斜率只是 β 的估计。只做多会留下市场暴露，不能把「截距应为零」读成可以用空头把 β 对冲掉。

原书与本仓库教材（M05）对照表¶

| GK 第 2、7 章 | 教材 |

| --- | --- |

| CAPM 写成共识预期 | 公式是 E[Rᵢ] − R_f = βᵢ(E[Rₘ] − R_f) |

| 用回归认识 β | 四期例子只做公式核对 |

| 主动仓位相对基准 | 与 Sharpe (1991) 的恒等式并列，不互相替代 |

| 第 8–9 章的估值 | 教材第 10 节只留一句，检验放到 M06 |

French 月频文件上的溢价是另一章的数字。读第 2 章时不要把 1926 年以来的市场超额当成 CAPM 已经检验通过。

精读重点与可跳过部分¶

精读时盯住这些段落。

借贷利率和预期一致这两句假设出现的位置。
第 7 章定义主动权重时，基准是市场还是某只指数。
作者讨论主动管理零和时，有没有把费用放进句子里。恒等式是扣费前。

这些部分可以跳过。

第 8–9 章的股利贴现展开，若你还没有基本面预测。教材不在这里做检验。
把 BAB 的 0.78 抄成低波 ETF 的预期。ETF 通常只做多，没有 β 中性的空头。
用四期 t = 4.74 去判断 French 全样本。自由度完全不同。

回到教材与代码的核对清单¶

四期例子自由度是 2，临界值 4.303。4.74 过线，仍然只是核对。
全体持有人等于市场，是 Sharpe (1991)，不要求 CAPM。
BAB 夏普 0.78 的样本止于 2012 年 3 月。
本轮杠杆上限 1.0 复制不了低 β 上的杠杆。
只做多低波股票留下市场 β。那不是论文里的组合。
估值模型若要变成因子，还要经过 M06 的排序，而不是停在第 8 章的公式。